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一、“光伏白马”阳光电源业绩暴雷真相|清流·新能源
“光伏白马”阳光电源业绩暴雷真相
作为全球最大的光伏逆变器供应商，阳光电源（300274.SZ）一直是A股最负盛名的白马股之一，也是我国新能源行业的标杆性企业。然而，其业绩在2021年却出现了大幅下滑，引发了市场的广泛关注。
2020年，阳光电源的营收和归母净利润分别同比增长48.31%、118.96%，双双创出历史新高。然而，到了2021年，公司在营收同比增长25.15%的情况下，归母净利润和扣非净利润分别同比下降19.01%、27.72%。2022年一季度，阳光电源的业绩继续承压，当期营收虽然同比增长25.15%，但是扣非后净利润同比下降1.96%。
业绩变脸之谜
对于公司2021年度业绩低于预期，阳光电源董事长曹仁贤解释称，下滑的核心原因是电站业务出现几个问题：疫情导致越南项目在10月没有并网，执行了新电价导致计提；缅甸项目因为政变而取消，产生了一些费用；海外储能业务因为疫情受到影响，接受了罚款，导致增收不增利。然而，这些解释在仔细分析后显得不合逻辑。
首先，根据公司2021年财报披露，当年计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失2.37亿，其中电站项目成本计提的减值准备金额为1.89亿。即使这些减值全部为越南项目所致，金额也远小于曹仁贤所提到的因各种因素导致的10亿业绩减损。
其次，根据我国的企业会计准则，因政治、疫情这种不可抗力产生的损失，应在营业外支出这个会计科目里列支。然而，阳光电源2021年的营业外支出金额仅为2202.45万元，其中违约金支出仅610.49万元，显然不是导致其业绩变脸的核心因素。
此外，阳光电源目前的缅甸项目可能已陷入困境。据国外媒体报道，缅甸方面已经将包括阳光电源在内的多家企业纳入了黑名单。阳光电源在缅甸中标了多个太阳能项目，合同金额超16亿元。然而，目前阳光电源对缅甸项目的投入金额、损失情况以及是否应发布公告进行披露等问题，都未给出明确答复。
毛利率和销售费用问题
阳光电源的财务问题主要出现在第四季度，从四季度的具体数据来看，问题主要出在毛利率和销售费用上。
2021年第四季度，阳光电源的综合毛利率仅为13.18%，而前三季度的毛利率分别为29.58%、26.98%、26.71%。从公司业务板块来看，光伏逆变器板块和电站投资开发业务的毛利率总体上比较稳定，而储能业务毛利率仅为14.11%，同比大幅下降7.86个百分点。
储能业务是阳光电源近几年发展最迅猛也是最有想象力的业务。然而，该业务的毛利率已经连续两年出现了大幅下滑。2019年该业务毛利率高达36.51%，2020年下滑至21.96%，2021年进一步下滑至14.11%。这导致该业务增收不增利，想象空间大打折扣。
与阳光电源相比，A股上市公司中储能业务规模较大的宁德时代和派能科技的毛利率则较为稳定。这可能与三家公司的产业链长度有关。宁德时代和派能科技不仅生产储能系统，还能生产上游的锂电池电芯及模组，而阳光电源只能生产逆变器、变流器。由于锂电池完全需要外购，所以阳光电源的单位生产成本要高于宁德时代和派能科技。
此外，阳光电源2021年第四季度销售费用高达7.21亿，销售费用率为8.23%，同比大幅上升。这导致当季销售费用率大大拉高了全年的销售费用率。
存货的隐忧
2021年，阳光电源账面上的存货开始急剧飙升。截止到年底，公司账面存货金额高达107.68亿，同比增幅高达178.03%，而公司同期营收增速仅为25.15%。这导致公司2021年存货周转率大幅下滑。
存货的急剧增长一方面占用了公司大量资金，更重要的是，它带来了较高的减值风险。在公司存货中，原材料、库存商品和电站项目成本都大幅攀升。其中电站项目账面余额33.08亿，同比增幅高达437.53%。此外，公司还有12.82亿元预计一年内转让的电站资产放进了“交易性金融资产”科目。所以公司持有的电站项目存货金额实际上将近46亿。
阳光电源的电站业务建设周期长且毛利率低（10%左右），建造成本极易受上游原材料价格（主要是光伏组件）波动影响，且没有有效的金融工具来进行对冲，所以减值风险较高。
结语
在新能源产业狂飙突进的浪潮中，阳光电源作为全球光伏逆变器龙头，一直享受着资本市场的高溢价。然而，需要警惕的是，这家公司营收占比最高的电站投资业务和发展最快的储能业务均存在技术含量不高、低毛利率的情况，市场竞争激烈。这种业务虽然容易上量并带动营收高速增长，但是很难取得较好的收益，且存在较高的存货减值风险。同时，需警惕阳光电源今年一季度出现的增收不增利现象。投资者在关注其业绩的同时，也应关注其业务结构和潜在风险。
二、CRO概念股大反弹!千亿龙头预告前三季度利润翻番大增
CRO概念股大反弹，药明康德前三季度利润翻番大增
10月13日，CRO（研发外包）板块表现亮眼，多只个股如药石科技、阳光诺和、九洲药业、药明康德、博腾股份、皓元医药、梅迪西等纷纷上涨，其中，千亿龙头药明康德更是预告其前三季度利润实现翻番大增。
一、CRO板块表现亮眼
CRO板块在近期跌跌不休后，终于迎来了一波大反弹。这一反弹趋势不仅体现在个股的上涨上，更体现在整个板块的市场情绪和资金流向上。作为医药行业的重要分支，CRO行业因其高成长性、高附加值以及在全球医药产业链中的重要地位，一直备受市场关注。
二、药明康德业绩亮眼
作为CRO行业的领军企业，药明康德的表现尤为引人注目。10月12日晚，药明康德发布了前三季度业绩预增公告，公司三季度实现营业收入约283.9亿元，同比增长约71%；净利润约73.77亿元，同比增长约107%；扣非净利润约63.2亿元，同比增长约100.64%。此外，公司预计2022年前三季度实现经调整非《国际财务报告准则》下归属于公司股东的净利润约67.7亿元，较上年同期38.06亿元，同比增长约77.92%。
药明康德业绩的亮眼表现，主要得益于其在CRO领域的深厚积累和持续创新。作为全球领先的医药研发和生产服务企业，药明康德凭借其在药物发现、临床前研究、临床研究及商业化生产等方面的全产业链布局，为全球客户提供高效、高质量的研发和生产服务。
三、CRO行业前景广阔
从行业层面来看，CRO行业的前景依然广阔。随着全球医药产业的快速发展和医药企业研发开支的逐年增加，CRO行业作为医药产业链中的重要一环，其市场需求将持续增长。特别是在创新药领域，由于新药研发周期长、投入大、风险高，越来越多的医药企业选择将研发工作外包给专业的CRO企业，以降低研发成本、提高研发效率。
此外，随着国内医药产业的不断发展和政策环境的持续优化，国内CRO企业将迎来更多的发展机遇。一方面，国内医药市场的快速增长为CRO企业提供了广阔的市场空间；另一方面，国内CRO企业在技术实力、服务质量等方面不断提升，逐渐具备了与国际领先企业竞争的实力。
四、药明康德估值分析
尽管药明康德的业绩表现亮眼，但市场对其估值仍存在争议。目前，药明康德的PE（TTM）为31倍，而创新药龙头恒瑞医药的PE（TTM）为55倍。从估值角度来看，药明康德的估值似乎相对较低。但考虑到创新药行业的巨大风险性，为其提供服务的CRO企业业绩确定性显然更好，因此确定性溢价也算是正常的估值逻辑。
此外，药明康德的业务涵盖了CRO、CMO（生产外包）、CDMO（既研发又生产的外包）以及C6（营销外包）等多个领域，是全产业链的行业龙头。由于其业务繁杂，在很多业务领域缺乏足够的对标公司，这也导致市场对其估值产生了一定的困扰。
五、总结
综上所述，CRO概念股的大反弹以及药明康德前三季度利润的翻番大增，都反映了市场对CRO行业的看好以及对药明康德等龙头企业的认可。随着全球医药产业的快速发展和国内政策环境的持续优化，CRO行业将迎来更多的发展机遇。而药明康德等领军企业凭借其深厚的技术积累、优质的服务质量和全产业链的布局，将有望在未来的市场竞争中占据更加有利的地位。
（以上图片仅为示意，具体数据请以官方发布为准）
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